资本市场瞬息万变，企业何以把握IPO时点——对话华胜天成CFO张秉霞（下篇）

本期《致敬财能创变者》邀请到了北京华胜天成科技股份有限公司（以下简称“华胜天成”）CFO张秉霞。张秉霞女士曾就职于太原市国税局，但热爱挑战的她后来毅然决然从体制内辞职，考上了中央财经大学的硕士研究生。毕业后，张秉霞女士一头扎进互联网创新浪潮，选择了搜狐，她的个人职场半径也由此得以无限延伸。张秉霞女士从事互联网上市公司财务管理十多年，熟悉US/HK/A股上市公司财务管理，在财务、税务、投融资及资本运作方面拥有丰富的经验。

成艳华：我们都说资本市场是万万不可错过的新基建。对任何企业来说，到了某个阶段一定会面临资本化的一些东西，要不自己IPO，要不被并购，所以过程当中，其实对很多财务人来讲，都在找这么一个机会。

张总整个的体系内应该是四家上市公司，对于整个上市的时点的问题，您怎么看？

张秉霞：你讲得非常对。我一直在强调，时点的把握非常重要，包括在企业的资本市场方面，在IPO的过程中，这个时点的选择也是非常重要。我们这几年，在海外做了一家海外上市、在国内做了科创板上市，其实现在回顾起来时点都是踩得很准。

比如说像海外上市，我们2020年在纳斯达克用SPAC方式上市，那时候为什么上？第一，我觉得还是对于大环境的判断。那个时候新科技的兴起，尤其是云计算这块儿来了以后，其实对整个大市场来说前景非常好，因为我们美国GDI公司就是在这个行当，行业要认对。

第二，在时点的选择上，其实GDI也是一家老牌的公司，不是新的公司，我们每一次收购，都是从产业链上的一个闭环做布局，没有想着去从资本上进行收购，一般都是水到渠成到那个程度才上资本。刚刚收购进来的时候，其实是做产业链的布局，我们认为在大数据和云计算方面，我们在国内的技术可能还需要提升，而海外正好填补了这一块儿，他们在技术方面非常有硬实力。所以其实当时是从产业上、从业务上、从生态上进行储备的。当然，三年变革以后，GDI整个的业务发展还是不错的，整体呈上升趋势，势头很猛。

另一方面，当时是从2019年的时候开始启动，那个时候为什么开始上？本来也是准备要自己来上纳斯达克，但是在业务发展的过程中，首先还是要关注资本市场的变革。

正好2019年，尤其在美国新兴SPAC，这个方式刚出来以后，其实我们还不知道的，香港也不知道。海外这边，我们和资本市场这块儿接触的比较多，尤其是资本这块，比如黑石、摩根这些，他们其实非常关注很前沿的东西，他们也在找顺应这个时代的、好的标的，所以就和我们沟通，觉得这个方式比你自己去上更快，而且在美国SPAC又是刚刚提出来。每次新的技术、新的方式出来以后，美国资本市场的嗅觉太灵敏了，创新都是他们去搞。所以他们那时候就觉得，这个我们GDI是最好的一个标的。

新的方式出来以后，从各方面来说，包括从监管层面来说，大家都还不知道的时候，都觉得这方面放开其实对新兴市场是一个鼓励和补充，但是在细则方面大家都还不懂，就是美国证监会来说也不清楚。所以只是在大方向上，成立一个SPAC的壳公司，造出一个壳来。然后初步的这几个投资人，你是要承担风险的，在一定时间内你得找到合适的标的收购完。如果找不到这个标的收购，那就宣布失败。其实在资金募集来以后，失败了初创投资人要承担这些损失，对这些初创的“第一个吃螃蟹”的这些人来说是有风险的。

当时我们选择美国这一批顶尖的投行，这些资本市场的人还是比较有嗅觉，带着新的理念。所以我就说“踏对点”这就是基因。当时如果说我们就不选择这个，我们自己上就完了，但是我们永远都是要拥抱新的东西，要不断学习新的东西。所以那个时候我们研究了一下SPAC，觉得这块儿可行，而且本身的标的来说，我们也是非常好的一块儿标的，其实评估完直接上可能性比较大，所以就相当于是“第一个吃螃蟹”，启动了。

启动了以后，很多东西就得摸索。尤其我们是作为一家中国公司，由美国主体来上市，拿什么上？当时又面临着外汇管制，钱又出不去。我们就是拿香港的我们的子公司上，其实是“小鱼吃大鱼”，反向并购了。我们香港市值还没它大。

这个交易模式是比较简单的，但是实行起来并不容易。比如说美国证监会、港交所，A股的上交所，大家对这个都不懂，都不知道怎么弄，都是听美国、港交所先出来这个SPAC方式，然后先去拿这个探讨。报的过程中，审批的过程中，对于大家来说都是新事物。

但是幸亏那个时候，整个资本的风气还是比较好的，A股是审得很严，但我们是拿港股去收购，只要美国证监会说这个审批合规合法，这些没问题。其实港交所这方面是开放的，应批尽批，所有的风险，你只要做到应批尽批，你和他们讲清楚，其实他们也没法判断。但是你把所有的东西都披露，你把所有的交易模式全都信息公开，都讲明白了，讲透了。

所以我们这个SPAC方式，在香港证监会也是进行了无数轮儿的和香港官员的面对面的沟通，我觉得香港官员这块儿确实是拥抱新事物。时间短、任务重，六个月的时间内去实现完整的从备案到收购、到挂牌、到交易，是非常难的。而且过程中还存在着美股USGAPP、港股和国内的这些不同准则的冲突，每个人都在学习，每个人都在摸着石头过河。

过程中三地的沟通非常重要，包括三地内部的沟通，以及我们和外部的监管机构的沟通，非常重要；包括我们对政策的理解和把握，以及如何踩着边缘走——在细则没有出来之前，那就在风险可控的情况下做一些突破和创新。

回顾来看每个核心关键点，去做一些突破和创新的时候，就是毅然决然地做决策。做每一个决策的时候，都不一定是百分之百地知道一定对。但是我们这一群人就是有着共同的理念，不断地创新，相互的信任和支持才把这个IPO做成。美国用SPAC方式收购，港交所的我们应该是第一例，所以是“第一个吃螃蟹的人”。港交所后来邀请我们做经验分享的时候，也是拿这个事情做经验分享。

但是现在回过头来去看，我们那时候做得仓促也占好处了，就是大家都学习了，大方向是对的。后来SPAC方式出多了以后，其实大家也看到很多的问题和风险，但是因为我们毕竟是第一例，而且我们的标的和我们的投资人，当时相当于我们股东有一部分是黑石投的，所以其实是一种紧密绑定，其实就是降低了风险。

SPAC方式好的方面就是很灵活、快速，比自己上周期短，相对来说审批比正常的IPO都简单；另外也有一些弊端，比如说纯财务投资人，给你做第一批发起人的时候，这一批人的目的，是希望你上了以后很快就退出了，但是正常的IPO就是我们的大股东绑定，对企业未来长期发展的时候，其实是不同的。

如果一批财务投资人进来之后，对企业长期发展其实是会有影响的，没法让你实现长期价值主义，对未来的估值和价值走向也不一样，对发行价等都会有影响。初创投资人的目的不同和身份不同，对公司未来的交易价格、上市估值、未来的发展这些都会有影响。所以这也是后来人做SPAC方式的时候注意的一些地方。最核心我觉得还是行业的选择、标的的选择以及你和什么人一起干。